來源：券商中國

原標(biāo)題：LPR連續(xù)19個(gè)月維持不變，央行“按兵不動(dòng)”有何深意？貨幣政策仍將“穩(wěn)字當(dāng)頭”

11月22日，中國人民銀行授權(quán)全國銀行間同業(yè)拆借中心公布最新一期的貸款市場報(bào)價(jià)利率（LPR），其中1年期LPR為3.85%，5年期以上LPR為4.65%。

1年期和5年期LPR均連續(xù)19個(gè)月維持不變。

央行最新發(fā)布的第三季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告明確了下一階段的主要政策思路。報(bào)告指出，穩(wěn)健的貨幣政策要靈活精準(zhǔn)、合理適度，以我為主，穩(wěn)字當(dāng)頭，把握好政策力度和節(jié)奏，處理好經(jīng)濟(jì)發(fā)展和防范風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系，做好跨周期調(diào)節(jié)，維護(hù)經(jīng)濟(jì)大局總體平穩(wěn)，增強(qiáng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展韌性。

LPR連續(xù)19個(gè)月維持不變

11月22日，最新一期貸款市場報(bào)價(jià)利率（LPR）報(bào)價(jià)出爐，1年期LPR為3.85%，5年期以上LPR為4.65%。自去年5月以來，LPR連續(xù)19個(gè)月保持不變。

11月15日，央行開展10000億元中期借貸便利（MLF），利率同樣維持不變。通常來看，當(dāng)月MLF利率不動(dòng)，這表明11月LPR報(bào)價(jià)的參考基礎(chǔ)未發(fā)生變化。因此，市場對(duì)11月LPR按兵不動(dòng)已有預(yù)期。

自2019年9月以來，1年期LPR報(bào)價(jià)與1年期MLF招標(biāo)利率始終保持同步調(diào)整，點(diǎn)差固定在90個(gè)基點(diǎn)（0.9個(gè)百分點(diǎn)）。數(shù)據(jù)顯示，三季度末銀行凈息差與上季末持平，繼續(xù)停留在歷史低位附近，各項(xiàng)利潤指標(biāo)承壓。由此，商業(yè)銀行下調(diào)關(guān)鍵貸款利率定價(jià)參考基準(zhǔn)的動(dòng)力不足。

對(duì)于LPR按兵不動(dòng)的原因，東方金誠專業(yè)宏觀分析師王青對(duì)證券時(shí)報(bào)記者表示，

7月15日全面降準(zhǔn)落地，而此后LPR報(bào)價(jià)連續(xù)4次保持不動(dòng)，一個(gè)直接原因是本次降準(zhǔn)帶動(dòng)的銀行邊際資金成本下降幅度較小，尚不足以促使報(bào)價(jià)行下調(diào)LPR報(bào)價(jià)0.05個(gè)百分點(diǎn)（LPR報(bào)價(jià)最小調(diào)整步長）。

王青指出，值得注意的是，在本次報(bào)價(jià)周期中（10月20日至11月19日），以DR007為代表的貨幣市場短端利率、3個(gè)月SHIBOR、銀行同業(yè)存單利率等出現(xiàn)不同程度的上行走勢(shì)。這意味著在本次報(bào)價(jià)周期中，商業(yè)銀行在貨幣市場的融資成本邊際上升，也令其主動(dòng)下調(diào)11月LPR報(bào)價(jià)的動(dòng)力進(jìn)一步削弱。

中信證券研究所副所長明明表示，四季度降準(zhǔn)、GMLF降息預(yù)期紛紛落空，缺乏降準(zhǔn)降息的引導(dǎo)，LPR下調(diào)空間不足。與此同時(shí)，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)最大不確定性在地產(chǎn)，政策調(diào)整限于信貸政策邊際寬松，貨幣政策偏好結(jié)構(gòu)性工具。隨著財(cái)政發(fā)力和寬信用逐步顯現(xiàn)，LPR降息也并不值得博弈。

貨幣政策“穩(wěn)字當(dāng)頭”，更突出服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)

央行最新發(fā)布的《2021年第三季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》指出，要持續(xù)釋放LPR改革潛力，充分發(fā)揮LPR改革在優(yōu)化資源配置中的作用，以市場化方式促進(jìn)金融機(jī)構(gòu)將更多的金融資源配置到小微企業(yè)，增強(qiáng)小微企業(yè)信貸市場競爭性，推動(dòng)小微企業(yè)綜合融資成本穩(wěn)中有降。

上述報(bào)告也公布了最新貸款利率變化情況。數(shù)據(jù)顯示，9月除票據(jù)融資加權(quán)平均利率環(huán)比6月下降外，一般貸款利率環(huán)比6月上升0.1個(gè)百分點(diǎn)，其中企業(yè)貸款加權(quán)平均利率也上升0.01個(gè)百分點(diǎn)。

對(duì)此，王青認(rèn)為，近期貸款利率“不降反升”態(tài)勢(shì)值得關(guān)注，這表明在經(jīng)濟(jì)下行壓力加大階段，銀行出于風(fēng)險(xiǎn)防控考慮，更加愿意向企業(yè)提供低風(fēng)險(xiǎn)的短期票據(jù)融資，而在發(fā)放貸款方面更為謹(jǐn)慎，要求的貸款利率水平更高。

從宏觀層面看，上周公布的10月宏觀數(shù)據(jù)顯示，在煤炭增產(chǎn)保供、疫情對(duì)消費(fèi)沖擊減弱帶動(dòng)下，近期宏觀經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)“弱企穩(wěn)”，止住了此前幾個(gè)月的較快下行勢(shì)頭。不過，當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)供需兩端依然較弱，房地產(chǎn)“寒潮”對(duì)經(jīng)濟(jì)的拖累效應(yīng)不容低估，未來一段時(shí)間金融支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的需求仍較大。另外，針對(duì)小微企業(yè)的抒困減壓政策也需要進(jìn)一步加碼，也需要金融機(jī)構(gòu)進(jìn)一步向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)合理讓利，降低小微企業(yè)貸款利率。

最新一期的貨幣政策執(zhí)行報(bào)告指出，要堅(jiān)持把服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)放到更加突出的位置，保持貨幣政策穩(wěn)定性，穩(wěn)定市場預(yù)期，努力完成今年經(jīng)濟(jì)發(fā)展主要目標(biāo)任務(wù)。

明明分析，復(fù)盤全年貨幣政策，可以清楚地發(fā)現(xiàn)以下幾個(gè)特征：一是狹義流動(dòng)性維持平穩(wěn)，DR007在2.2%附近運(yùn)行；二是信貸政策聚焦于涉房貸款的管理，體現(xiàn)為從緊到邊際轉(zhuǎn)松的過程；三是公開市場操作從上半年的100億滾續(xù)操作轉(zhuǎn)為下半年操作靈活度提升，滾續(xù)規(guī)模增大；四是基礎(chǔ)貨幣投放以再貸款為主；五是下半年多種結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具出臺(tái)。

“可以看出，對(duì)沖流動(dòng)性缺口、維持資金利率圍繞政策利率運(yùn)行貫穿全年，而在經(jīng)濟(jì)增速下行尋底、經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型目標(biāo)較強(qiáng)、金融底部夯實(shí)的過程中，貨幣政策更為偏好結(jié)構(gòu)性貨幣政策實(shí)現(xiàn)結(jié)構(gòu)性寬信用。從這個(gè)角度，預(yù)計(jì)總量層面的寬松工具暫時(shí)仍然難以看到。”明明表示。

央行最新發(fā)布的第三季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告明確了下一階段的主要政策思路。報(bào)告指出，穩(wěn)健的貨幣政策要靈活精準(zhǔn)、合理適度，以我為主，穩(wěn)字當(dāng)頭，把握好政策力度和節(jié)奏，處理好經(jīng)濟(jì)發(fā)展和防范風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系，做好跨周期調(diào)節(jié)，維護(hù)經(jīng)濟(jì)大局總體平穩(wěn)，增強(qiáng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展韌性。完善貨幣供應(yīng)調(diào)控機(jī)制，保持流動(dòng)性合理充裕，增強(qiáng)信貸總量增長的穩(wěn)定性，保持貨幣供應(yīng)量和社會(huì)融資規(guī)模增速同名義經(jīng)濟(jì)增速基本匹配，保持宏觀杠桿率基本穩(wěn)定。