系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)互為傳導(dǎo)

新京報(bào)：很多人擔(dān)心，6月底的資金危機(jī)很可能是中國新一輪經(jīng)濟(jì)危機(jī)的引爆點(diǎn)。你同意這樣的觀點(diǎn)嗎？

夏斌：目前，國內(nèi)不少企業(yè)事實(shí)上已資不抵債，有些企業(yè)明顯在玩龐氏騙局，靠借新還舊在維持。這些問題已不是日常所說的“不確定性意義”上的風(fēng)險(xiǎn)問題，而是本應(yīng)在危機(jī)中解決的縮水資產(chǎn)負(fù)債、“市場出清”的問題，不能僅靠多發(fā)貨幣來掩蓋。

作為決策者，現(xiàn)在應(yīng)不是去一般性的議論系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)防范的抽象問題，而是應(yīng)盡快去尋找如何逐步刺破泡沫，逐漸沖銷實(shí)際損失的具體對(duì)策，以擺脫大面積危機(jī)的突然爆發(fā)。

新京報(bào)：什么可能會(huì)引發(fā)大面積危機(jī)的突然爆發(fā)？

夏斌：現(xiàn)在泡沫為什么沒破、危機(jī)為什么沒爆發(fā)？因?yàn)槭袌�、投資者、企業(yè)包括銀行普遍認(rèn)為，地方融資平臺(tái)的償債缺口，中央政府最后會(huì)救的；對(duì)于房市，不相信政府敢一步調(diào)控到位；央企的壟斷地位和地方政府導(dǎo)致的資金錯(cuò)位配置又一時(shí)難以撼動(dòng)；迄今央行的貨幣供應(yīng)不敢也并沒有完全回歸常態(tài)。這些決定了市場、投資者、銀行、企業(yè)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長軌跡的預(yù)期都沒有改變。大家“心照不宣”，靠著這個(gè)可怕的預(yù)期，想搞項(xiàng)目的照樣大量借錢，想投資的照樣把錢大量借出。但是，“6·20”銀行同業(yè)市場事件表明，流動(dòng)性最終是一種信任，是一種預(yù)期，信任和預(yù)期是可以瞬間變化的。一旦預(yù)期變化，傳統(tǒng)的流動(dòng)性即刻煙消云散，危機(jī)馬上爆發(fā)。

新京報(bào)：如果危機(jī)爆發(fā)，你認(rèn)為會(huì)首先在哪些領(lǐng)域或者行業(yè)爆發(fā)？

夏斌：目前的地方平臺(tái)償債缺口、房地產(chǎn)泡沫、過剩的產(chǎn)能，三個(gè)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)是相互聯(lián)系、互為傳導(dǎo)的。只要某一環(huán)節(jié)出現(xiàn)較大的事端，包括若宏觀金融政策去實(shí)施緊縮性刺激，風(fēng)險(xiǎn)會(huì)瞬間傳導(dǎo)，資產(chǎn)價(jià)格即刻大幅縮水。其結(jié)果，將對(duì)全國城市居民和中產(chǎn)階層經(jīng)過30多年改革積累的大量財(cái)富形成巨大的威脅。若財(cái)富嚴(yán)重打折，將會(huì)對(duì)整個(gè)社會(huì)、政治的穩(wěn)定帶來難以想象的沖擊。

貨幣調(diào)控的邊際效應(yīng)已經(jīng)下降

新京報(bào)：目前宏觀經(jīng)濟(jì)困難重重，傳統(tǒng)的三駕馬車增長乏力，但新的經(jīng)濟(jì)增長點(diǎn)還沒有形成，從上半年的數(shù)據(jù)看，中國GDP增速已經(jīng)明顯放緩，中國經(jīng)濟(jì)是否有硬著陸的危險(xiǎn)？

夏斌：目前，中國經(jīng)濟(jì)增速正趨于合理減速。由于過去幾年經(jīng)濟(jì)改革的滯后，又由于新近出臺(tái)的一些改革措施其效應(yīng)的體現(xiàn)，還要有一定的時(shí)滯，因此當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)增長軌跡總體上還一時(shí)難以擺脫由貨幣總量所左右的局面。

但是，盡管增長軌跡未變，經(jīng)濟(jì)增速與貨幣的關(guān)系卻已發(fā)生了明顯的變化。因此，要看清楚未來經(jīng)濟(jì)的走勢(shì)，是泡沫破滅、復(fù)蘇反彈、還是降中趨穩(wěn)，已不能僅僅根據(jù)前4年經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)周期波動(dòng)循環(huán)的特征來分析。

恰恰相反，在多年累積的由過多貨幣投放所形成的中國泡沫經(jīng)濟(jì)中，貨幣調(diào)控的邊際效應(yīng)已發(fā)生明顯下降的變化。今后貨幣政策的稍有不慎，中國經(jīng)濟(jì)走勢(shì)將會(huì)發(fā)生意想不到的變化。

新京報(bào)：防止這種意想不到的變化，調(diào)控措施應(yīng)該如何把握？

夏斌：當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，焦點(diǎn)與擔(dān)心不能僅限于增速下滑后的就業(yè)問題。因?yàn)槿绻�政策不�?dāng)或增速過度下滑本身，就會(huì)引起除失業(yè)問題之外的一系列企業(yè)破產(chǎn)、不良貸款突升等危機(jī)現(xiàn)象的突然爆發(fā)，這是更可怕的。

當(dāng)今討論增長問題，不要為經(jīng)濟(jì)增速增加或減少0.5個(gè)百分點(diǎn)困住自己。而是要有“底線思維”，就是要有“預(yù)期思維”，要有“危機(jī)思維”，即既要加快改革，通過改革盡可能地去挖掘一切合理增長的需求潛力，又要準(zhǔn)備好危機(jī)爆發(fā)或逐步刺破泡沫時(shí)的對(duì)策。因?yàn)槟壳暗慕?jīng)濟(jì)局勢(shì)及增速已不簡單取決于出口、投資、消費(fèi)等變量，在預(yù)期很脆弱的時(shí)期，完全可能由于金融政策的稍有不當(dāng)而引起形勢(shì)的急轉(zhuǎn)。即偶然的、個(gè)別的事件都會(huì)馬上改變?nèi)藗兊念A(yù)期，會(huì)即刻引起資金鏈中斷的連鎖反應(yīng)。

新京報(bào)：最近國務(wù)院總理李克強(qiáng)提出的中國經(jīng)濟(jì)上限和下限目標(biāo)，“下限”穩(wěn)增長、保就業(yè)，“上限”防通貨膨脹，這與你的底線思維一致，具體應(yīng)該如何做？

夏斌：防范市場預(yù)期的突然轉(zhuǎn)向，應(yīng)是下一步經(jīng)濟(jì)工作的首要考慮。政府應(yīng)通過各種措施，向市場明確地表明，在總體政策把握上，會(huì)想方設(shè)法采取包括運(yùn)用巨額外匯儲(chǔ)備、巨額國有資產(chǎn)和“國退民進(jìn)”等措施，穩(wěn)住經(jīng)濟(jì)局勢(shì)。同時(shí)，會(huì)堅(jiān)定不移地加快改革，挖掘中國仍存在的相對(duì)較高的潛在增長因素，以時(shí)間換空間，確保中國經(jīng)濟(jì)持續(xù)健康發(fā)展。

首先，不讓整體泡沫破滅。其次，確保在整體泡沫不破的同時(shí)，大力整頓經(jīng)濟(jì)，真心實(shí)意地加快改革步伐，培育新的增長因素，以引導(dǎo)人們形成合理的預(yù)期。即通過整頓與改革，在逐步消除泡沫、消化多年累積的包袱中，在大國經(jīng)濟(jì)體中繼續(xù)保持相對(duì)較高的增長率。