2013“中國青年經(jīng)濟學(xué)人”評委。國務(wù)院參事、南開大學(xué)國家經(jīng)濟研究院院長。主要研究方向為宏觀經(jīng)濟政策、貨幣政策、金融監(jiān)管和中國資本市場發(fā)展。有關(guān)學(xué)術(shù)論文曾獲中國孫冶方經(jīng)濟學(xué)獎，并多次獲中國金融學(xué)會全國優(yōu)秀論文獎。

主要的、大量的貨幣投放不可能在銀行體系內(nèi)“空轉(zhuǎn)”，不管是用票據(jù)還是理財、影子銀行等金融形式融通的資金，最終都是流向了實體經(jīng)濟。銀行資金緊張背后反映的是實體經(jīng)濟出了問題。

——夏斌

夏斌長期研究中國金融改革和宏觀經(jīng)濟形勢，對6月份出現(xiàn)的銀行資金緊張，夏斌頗有感觸。在接受新京報記者采訪時，夏斌表示，銀行資金緊張反映的是實體經(jīng)濟出了問題，當(dāng)前調(diào)控應(yīng)該逐步刺破泡沫，以解除大面積危機突然爆發(fā)的風(fēng)險。

資金運用效益明顯下降

新京報：6月底中國貨幣市場出現(xiàn)罕見的資金緊張現(xiàn)象，你怎么看這一情況？

夏斌：當(dāng)前的貨幣與經(jīng)濟處于什么樣的關(guān)系？一是企業(yè)和政府的杠桿率在明顯提高，貨幣總量是寬松的。今年一季度與去年一季度相比，M2增長由13.2%上升到15.8%，社會融資總量的增長由-7.4%上升到58.8%，整個非金融部門的債務(wù)，由2012年的76.4萬億元上升到2013年的91.5萬億元，增加15萬億元，增長近20%。由此靜態(tài)地看，貨幣總量總體上是非常寬松的。

二是在杠桿率不斷提高的過程中，經(jīng)濟增速不是在加快，而是在放慢。GDP增長由去年一季度的8.1%下降到今年同期的7.7%。工業(yè)增加值由去年1-5月增長11.5%，下降到今年同期的8.5%。

新京報：同樣的甚至更多的貨幣增長為什么不能推動同樣的經(jīng)濟增速？是不是大家所說的“空轉(zhuǎn)”？

夏斌：有人們說的金融統(tǒng)計中存在重復(fù)的計算，但我認(rèn)為這是極少量的，主要的、大量的貨幣投放不可能在銀行體系內(nèi)“空轉(zhuǎn)”，不管是用票據(jù)還是理財、影子銀行等金融形式融通的資金，最終都是流向了實體經(jīng)濟。

6.20出現(xiàn)同業(yè)利率30%的情況，從現(xiàn)象看這是金融問題，實質(zhì)反映的是背后總體經(jīng)濟出了問題，國民經(jīng)濟的資金運用效益在明顯下降。

據(jù)測算，2005-2008年，1元社會融資量能帶動4元GDP，到了2012年，1元社會融資量只能帶動1.93元GDP。2012年，未扣除利息前的規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)資產(chǎn)收益率為8.88%，但銀行一般貸款的加權(quán)利率卻為7.07%，如果算上各種理財、影子銀行中的高利率因素，企業(yè)的資產(chǎn)收益率實際上已接近其融資成本，有相當(dāng)部分企業(yè)已低于融資成本。

而在2013年5月，居民與企業(yè)的債務(wù)卻已超過82.9萬億，若僅以7%的利息測算，每年的利息就高達(dá)5.8萬億元，分?jǐn)偟矫吭聻?840億元。也就是說，要維持一定的經(jīng)濟增速，企業(yè)除本來需增加一定的正常貸款外，在企業(yè)資產(chǎn)收益率接近甚至有些企業(yè)已追不上融資成本的情況下，為了維持其日常生產(chǎn)和投資活動而不“崩盤”，還需另外增加一塊以償還利息為目的的新貸款，才能維持整個資金鏈的不斷裂。這就是為什么會出現(xiàn)2013年一季度GDP增速比2012年一季度下降0.4個百分點，但社會融資總量的增速卻是同比上升64.2個百分點的原因。

新京報：企業(yè)通過借新還舊的模式，通過貨幣堆積來完成增長。

夏斌：銀行資金緊張背后反映的是實體經(jīng)濟出了問題。隨著經(jīng)濟增速的下降，實體經(jīng)濟過去大量的投入，其產(chǎn)出在顯著減少，有的沒有現(xiàn)金流，有的企業(yè)收入不用說本金連利息也抵付不了，有的甚至已資不抵債。但是現(xiàn)在這些企業(yè)沒有破產(chǎn)，仍能維持，靠的是央行事實上在支持金融機構(gòu)道德風(fēng)險下的信用過度擴張。

具體說，在制造業(yè)，產(chǎn)能過剩嚴(yán)重，在庫存指數(shù)創(chuàng)今年最低位47.4%的情況下，4月份應(yīng)收賬款上升到8.5萬億元，同比增加13%。產(chǎn)出形不成收益，企業(yè)為維持最低限生產(chǎn)，靠的是銀行不斷增加貸款。

在基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域，過去的在建工程要繼續(xù)，新一屆政府的新項目又已開工，而長期以來可以靠土地收入作擔(dān)保向銀行申請貸款，最近由于新供地指標(biāo)未能預(yù)期實現(xiàn)、土地收入在減少，只能轉(zhuǎn)向高息債券、理財市場，有的地方甚至偽造假財務(wù)報表進(jìn)行“非法集資”。這些項目投入基本沒有收益，只能靠不斷地從銀行“借新還舊”來維持。

在房地產(chǎn)業(yè)，相對前兩項投資領(lǐng)域，情況相對好些，但這是在房市的長效調(diào)控機制未到位、“亂象”較多、整個社會對房價不斷上漲的預(yù)期基本還未消除的情況下勉強實現(xiàn)的。其中，不排除有些房企有利潤，繼續(xù)擴大土地儲備、以土地抵押擴展貸款。同樣不排除像北京等地，在政府強行限價售房政策下，銀行、開發(fā)商卻共同看好房價預(yù)期，導(dǎo)致舊樓盤未竣工，新樓盤又開工，舊貸款未收回，銀行仍愿意增加新貸款。但是，這一切如果遇市場預(yù)期一變，情況馬上就急轉(zhuǎn)惡化。