每逢春節(jié)思降準(zhǔn)。

在春節(jié)前，往往是金融機(jī)構(gòu)現(xiàn)金投放需求的高峰時期，銀行體系的流動性需求還會在接下來的時間里持續(xù)上升，也就是說還存在流動性缺口。在談到補(bǔ)充流動性的時候，雖然央行工具箱里有很多工具可以使用，但商業(yè)銀行最青睞的還是存款準(zhǔn)備金的下調(diào)。

最近以來，近期央行通過逆回購、SLO、SLF、MLF等政策工具向市場投放大量流動性。

“央行提供6000億元以上的中期流動性，有替代降準(zhǔn)作用的含義。”近日，央行研究局專業(yè)經(jīng)濟(jì)學(xué)家馬駿接受《第一財經(jīng)日報》記者專訪時表示。

鑒于外匯占款下降難以在短期內(nèi)迅速改變，現(xiàn)金需求增加、稅收上繳帶來財政存款上升，市場流動性仍有趨緊的壓力，市場人士紛紛揣測，SLF等工具真的可以替代降低準(zhǔn)備金率嗎?今年春節(jié)前央行還會全面降準(zhǔn)嗎?

不輕易實施降準(zhǔn)

首先看來，央行似乎對于節(jié)前流動性缺口是認(rèn)可的，所以對于穩(wěn)定預(yù)期和適當(dāng)流動性管理做好了準(zhǔn)備。

“全力做好節(jié)前的流動性管理工作，貨幣政策司和各商業(yè)銀行，都必須做出未來三個星期的流動性管理規(guī)劃，人民銀行要向社會公告，讓社會有穩(wěn)定透明的預(yù)期，做好公開市場操作。"1月19日，央行召開商業(yè)銀行座談會，部署春節(jié)前后銀行體系流動性管理工作，央行副行長易綱表示:“流動性怎么才能合適?肯定是利率要大體上平穩(wěn)。2015年利率是下行的，隔夜和7天回購利率分別比14年下降163個BP和264個BP，下降幅度很大。我認(rèn)為較高的利潤水平是合適的。”

但對于流動性的釋放，央行是否還會選擇全面降準(zhǔn)似乎很難說。央行行長助理張曉慧就表態(tài)，其他工具也可以補(bǔ)充流動性。

“降準(zhǔn)的政策信號過于強(qiáng)，我們可以用其他工具來替代，補(bǔ)充流動性。”央行行長助理張曉慧表示，根據(jù)春節(jié)前流動性缺口的構(gòu)成和特點，即使不用降準(zhǔn)，央行也有信心、有能力、有辦法、有渠道運用各種貨幣政策工具，保證銀行系統(tǒng)流動性的合理充裕，保證金融機(jī)構(gòu)對流動性的需求。

“我們從目前看來，一方面要保持銀行體系流動性的合理充裕，另一方面要關(guān)注到流動性太過寬松會對人民幣匯率造成比較大的壓力，形成負(fù)面沖擊。”張曉慧說，去年811匯率改革后，9月份市場是波動的，10月份，從中央銀行外匯儲備的增加來看，情況是比較好的，但到了11、12月份又出現(xiàn)了變化。其中很重要的原因是10月24日的雙降，使得整個市場流動性非常寬松，這在某種程度上加大了人民幣匯率貶值的預(yù)期以及貶值的壓力。

此外，張曉慧從利率市場化的角度分析，去年10月份，央行放開存款利率浮動上限，利率形成的市場化程度不斷提高，存款基準(zhǔn)利率和實體經(jīng)濟(jì)的關(guān)系在不斷減弱。在這個背景下，加強(qiáng)宏觀調(diào)控的重要任務(wù)是培育新的政策利率，同時疏通利率傳導(dǎo)機(jī)制。

補(bǔ)充流動性的工具選擇

“根據(jù)歷年數(shù)據(jù)測算，春節(jié)前大概需要投放1.6萬億左右的現(xiàn)金，我們將按照歷年的傳統(tǒng)做法。通過公開市場逆回購操作給予滿足，節(jié)后到期余現(xiàn)金回籠自然對沖，對于中期路流動性需求，中央銀行打算開展MLF、SLF、PSL操作來提供6000-8000億元的資金支持。”張曉慧說。

央行近期一系列流動性投放，也改變著機(jī)構(gòu)的流動性預(yù)期。央行針對節(jié)前流動性問題，召開商業(yè)銀行座談會表態(tài):對于中期流動性需求，將通過分別開展中期借貸便利(MLF)、常備借貸便利(SLF)、抵押補(bǔ)充貸款(PSL)等操作安排6000億元以上資金予以支持。

具體安排:一是根據(jù)金融機(jī)構(gòu)需求情況，開展一定規(guī)模的MLF操作，并適當(dāng)下調(diào)3個月MLF利率至2.75%;二是對合格中小金融機(jī)構(gòu)的流動性需求，將繼續(xù)通過SLF和信貸資產(chǎn)質(zhì)押再貸款提供資金支持;三是對經(jīng)濟(jì)重點領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)，將繼續(xù)通過PSL和信貸政策支持再貸款提供適當(dāng)成本資金支持。

此后，1月21日央行開展4000億逆回購，其中包括2900億28天逆回購，利率2.60%，1100億7天逆回購，利率2.25%。單日操作總量創(chuàng)2013年2月以來新高。 同日，央行對20家金融機(jī)構(gòu)開展中期借貸便利(MLF)操作共3525億元，同日央行進(jìn)行4000億元逆回購。單日釋放流動性逾7500億元，操作規(guī)模創(chuàng)三年之最。

此前不久，1月19日央行對22家金融機(jī)構(gòu)開展中期借貸便利操作共4100億元，其中3個月期3280億元，利率下調(diào)至2.75%;1年期820億元，利率下調(diào)至3.25%。1月20日，開展短期流動性調(diào)節(jié)工具(SLO)1500億元。此外，央行分支行對地方金融機(jī)構(gòu)開展常備借貸便利(SLF)操作。