“穩(wěn)健的貨幣政策要松緊適度，保持合理的流動(dòng)性，提高服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)能力和水平。”7月30日召開的中共中央政治局會(huì)議為下半年的貨幣政策定下了基調(diào)。筆者以為，不管貨幣政策工具如何使用，最終的目的就是要服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)。因此，在現(xiàn)階段保持相對(duì)較低的利率水平是非常必要的。也就是說，年內(nèi)降息降準(zhǔn)仍可看到，而且隨著一年期存款基準(zhǔn)利率和CPI的此消彼長，負(fù)利率時(shí)代或許已經(jīng)離我們不遠(yuǎn)了。

此次政治局會(huì)議除要求“保持宏觀政策連續(xù)性和穩(wěn)定性”外，還非常明確提出要“在區(qū)間調(diào)控基礎(chǔ)上加大定向調(diào)控力度，及時(shí)進(jìn)行預(yù)調(diào)微調(diào)，高度重視應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)下行壓力，高度重視防范和化解系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)”。這給了各界對(duì)貨幣政策工具使用的想象空間。

大多數(shù)機(jī)構(gòu)和專家認(rèn)為，下半年貨幣政策預(yù)調(diào)微調(diào)的幅度要小于上半年，央行是否會(huì)再次進(jìn)行全面的降準(zhǔn)降息需要視實(shí)體經(jīng)濟(jì)需求而定，但可以肯定的是，定向政策仍會(huì)大行其道。

從去年11月份第一次降息開始，在8個(gè)月的時(shí)間內(nèi)央行四次降息共計(jì)1個(gè)百分點(diǎn)，目前一年期存款基準(zhǔn)利率已降至2%。

這四次降息的過程可以用“小步快跑”來概括：“小步”指的是每次僅降0.25個(gè)百分點(diǎn)，各界都感到不解渴；“快跑”指的是降息的時(shí)間間隔由3個(gè)多月減至1個(gè)多月。

而降準(zhǔn)則要“猛烈”的多：自2015年2月5日起降準(zhǔn)0.5個(gè)百分點(diǎn)；自2015年4月20日起降準(zhǔn)1個(gè)百分點(diǎn)。在這兩次“普降”的同時(shí)，定向降準(zhǔn)的力度也在加大。自6月28日起，在降息的同時(shí)央行也采取了定向降準(zhǔn)的措施。2014年，央行曾分別于4月份和6月份進(jìn)行過兩次定向降準(zhǔn)。

降準(zhǔn)的速度和規(guī)模完全稱得上“速降”。年內(nèi)第一次降準(zhǔn)釋放的流動(dòng)性在6000億元以上，第二次降準(zhǔn)釋放的流動(dòng)性就達(dá)到了1.5萬億元左右，定向降準(zhǔn)也釋放了相當(dāng)規(guī)模的流動(dòng)性。

對(duì)于貨幣政策的調(diào)整，金融市場(chǎng)的反映通�？煊趯�(shí)體經(jīng)濟(jì)，傳導(dǎo)到實(shí)體經(jīng)濟(jì)會(huì)有一定時(shí)滯（一般情況下在半年左右），不會(huì)短期內(nèi)就有明顯效果。因此，貨幣政策在當(dāng)前進(jìn)入靜默期也是可以理解的，前期釋放的流動(dòng)性需要從金融體系流向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)。而實(shí)體經(jīng)濟(jì)方面也要利用好流動(dòng)性相對(duì)寬松的局面，努力打造經(jīng)濟(jì)新增長點(diǎn)，形成有競(jìng)爭(zhēng)力的產(chǎn)業(yè)，重塑實(shí)體經(jīng)濟(jì)的競(jìng)爭(zhēng)力，引導(dǎo)金融資源不斷流向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)。

連續(xù)四次降息，居民的感受是最直接的，銀行存款收益下降，不得不另尋投資出路。但值得慶幸的是，目前CPI漲幅仍低于一年期存款基準(zhǔn)利率，銀行存款不至于貶值。

今年政府工作報(bào)告將CPI調(diào)控目標(biāo)設(shè)定在3%左右，這是一個(gè)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)和資本市場(chǎng)健康發(fā)展都有利的溫和通脹目標(biāo)。但今年以來，單月CPI增幅始終低于1.5%，CPI也已經(jīng)連續(xù)10個(gè)月在2%之下，遠(yuǎn)遜于3%左右的政府控制目標(biāo)。

對(duì)于后續(xù)物價(jià)走勢(shì)，央行認(rèn)為，受穩(wěn)增長政策效果等多重因素的影響，近期物價(jià)水平低位企穩(wěn)，其中個(gè)別商品價(jià)格也出現(xiàn)了一定的漲幅，但總的看，居民的物價(jià)預(yù)期保持穩(wěn)定。

大部分專家都認(rèn)為，CPI預(yù)期保持平穩(wěn)，但下半年會(huì)有一個(gè)上升的階段，預(yù)計(jì)全年CPI會(huì)保持在2%以下。CPI的溫和上漲給貨幣政策提供了調(diào)整的空間。   

目前，金融機(jī)構(gòu)一年期存款基準(zhǔn)利率為2%，若年內(nèi)按最少降息一次0.25個(gè)百分點(diǎn)計(jì)算，利率水平將降至1.75%。基準(zhǔn)利率與CPI此消彼長，最早今年年內(nèi)或許就會(huì)看到零利率甚至負(fù)利率。

進(jìn)入21世紀(jì)以來，國內(nèi)有過兩次負(fù)利率時(shí)期，一次始于2003年底，另一次則始于2007年。這兩個(gè)時(shí)期都是宏觀調(diào)控發(fā)力的階段，而現(xiàn)在中國正處于深化改革的時(shí)代。但不管怎么說，負(fù)利率時(shí)代確實(shí)已經(jīng)若隱若現(xiàn)了。

對(duì)于居民來說，負(fù)利率是一把雙刃劍，一方面要承受物價(jià)溫和上漲的壓力，但同時(shí)銀行存款外的其他投資收益會(huì)有不同程度的增加。對(duì)于國家來說，目前正在進(jìn)行的經(jīng)濟(jì)調(diào)結(jié)構(gòu)和產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)需要一個(gè)低利率的政策環(huán)境（就是央行通過降準(zhǔn)降息等手段降低企業(yè)融資成本），唯有如此，經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型才會(huì)進(jìn)行的更順暢一些，成本也會(huì)小一點(diǎn)。而對(duì)于資本市場(chǎng)來說，溫和通脹就是股市行情最好的催化劑。