利率較低受追捧

除了能夠解決本就緊張的資金狀況外，債券票面利率走低，被視為本輪疫情防控債券受企業(yè)追捧的主要原因。

據(jù)珠海華發(fā)集團(tuán)官網(wǎng)披露的信息，該公司近日成功發(fā)行的疫情防控債利率僅為2.5％，比同期債券市場(chǎng)同類(lèi)型產(chǎn)品發(fā)行價(jià)低了0.5個(gè)百分點(diǎn)；中國(guó)南山集團(tuán)也表示，此次發(fā)行的疫情防控債，較2019年以來(lái)銀行間市場(chǎng)發(fā)行的同評(píng)級(jí)、同期超短期融資券的平均價(jià)格低70個(gè)基點(diǎn)，也是該集團(tuán)歷年以來(lái)債券市場(chǎng)融資的最低價(jià)格。

即便是目前成功發(fā)行債券企業(yè)中利率最高的中南建設(shè)，在接受北京商報(bào)記者采訪時(shí)也直言，“相比公司此前發(fā)行的公司債券，該期疫情防控債發(fā)行利率已經(jīng)有所降低” 。根據(jù)3月8日中南建設(shè)方面發(fā)布的公告，在該公司發(fā)行的17億元疫情防控債中，品種一發(fā)行規(guī)模8億元，票面利率6.8%/年；品種二發(fā)行規(guī)模9億元，票面利率7.4%/年。中南建設(shè)方面在接受北京商報(bào)記者采訪時(shí)表示，由于公司起點(diǎn)低，凈資產(chǎn)規(guī)模小，而且公司周轉(zhuǎn)效率高導(dǎo)致了總負(fù)債中沒(méi)有經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的預(yù)收賬款占比高，致使名義總負(fù)債率高。一般投資者需要更多分析才能對(duì)公司的安全性有深入的了解，這可能是目前階段公司債券發(fā)行利率相對(duì)較高的原因。“目前公司有息負(fù)債少，現(xiàn)金多，償債能力較強(qiáng)，能持續(xù)提供安全而有好回報(bào)的資產(chǎn)。相信投資者一定會(huì)認(rèn)識(shí)到，而這也一定會(huì)反映到公司債券發(fā)行的利率上。”

認(rèn)購(gòu)端較受市場(chǎng)認(rèn)可，是疫情防控債券受企業(yè)追捧的另外一方面原因。

北京商報(bào)記者從中南建設(shè)方面了解到，該公司2020年公開(kāi)發(fā)行公司債券（第一期）疫情防控債，實(shí)際發(fā)行規(guī)模17億元，全場(chǎng)認(rèn)購(gòu)超55億元，其中4年期品種（20中南01）實(shí)現(xiàn)認(rèn)購(gòu)約5.04倍。此外，根據(jù)首創(chuàng)股份3月6日公告，該公司此次發(fā)行成功的10億元疫情防控專(zhuān)項(xiàng)債券，票面利率3.39%，低于同期銀行貸款利率136個(gè)基點(diǎn)，認(rèn)購(gòu)倍數(shù)達(dá)3.1倍。

除了市場(chǎng)認(rèn)可度高、認(rèn)購(gòu)火熱，疫情防控債之于房企的最大利好，莫過(guò)于為現(xiàn)階段面臨資金壓力的企業(yè)增加了一個(gè)融資通道。

“對(duì)于發(fā)行主體而言，通過(guò)發(fā)行適用于綠色通道的疫情防控債，能在一定程度上疏解疫情期間企業(yè)的流動(dòng)性困難。此類(lèi)較低利率債券的發(fā)行，有助于降低企業(yè)融資成本，緩解現(xiàn)階段企業(yè)在經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流以及償債方面的資金壓力。”孫楊說(shuō)道。

這個(gè)道理人人都明白，但具有特定范圍的專(zhuān)項(xiàng)債在審核和發(fā)行門(mén)檻上同樣有著特定的要求，這也使得不屬于“受疫情影響較大行業(yè)”的房地產(chǎn)企業(yè)想分羹疫情防控債，只能通過(guò)滿足“募集資金主要用于疫情防控或基礎(chǔ)資產(chǎn)涉及疫情防控用途”這一條件才能獲批，部分涉房業(yè)務(wù)企業(yè)得以發(fā)行，正是契合了“疫情防控用途為防疫相關(guān)的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、交通物流運(yùn)輸、公用事業(yè)服務(wù)，以及償還因前述用途發(fā)生的相關(guān)貸款等”。

“盡管近期房企在疫情防控債方面的披露較為密集，但是疫情防控債作為特殊時(shí)期推出的特殊融資通道，一方面不具有可持續(xù)性，另一方面也存在一定申報(bào)門(mén)檻，因而市場(chǎng)不會(huì)出現(xiàn)房企大規(guī)模扎堆發(fā)行疫情防控債的情況。”孫楊指出。

華創(chuàng)證券也顯示，2月，疫情防控債發(fā)行規(guī)模增速持續(xù)加快，就行業(yè)分布看，交通運(yùn)輸、建筑裝飾、鋼鐵、非銀金融居前列，房地產(chǎn)位居第20位。

是否存套利風(fēng)險(xiǎn)

在業(yè)內(nèi)看來(lái)，疫情期間房企對(duì)于現(xiàn)金流的要求進(jìn)一步增強(qiáng)，此時(shí)監(jiān)管層適時(shí)推出企業(yè)融資“綠色通道”以及疫情防控債，此類(lèi)相對(duì)審批迅速、利率較低的債券既能助力企業(yè)疫情防控，又可以增加公司資金來(lái)源，是一個(gè)“雙贏”舉措。 但伴隨著更多企業(yè)獲批發(fā)行此類(lèi)債券，募集資金的分配問(wèn)題也逐漸為外界所關(guān)注。

從疫情防控債的募集資金用途來(lái)看，包括交易商協(xié)會(huì)、上交所、深交所多部門(mén)，允許“綠色通道”債券用于企業(yè)的疫情防控以及“借新還舊”。就疫情投入比重，上述監(jiān)管部門(mén)也大多限定10%的紅線，要求發(fā)債企業(yè)將募集到的資金用于防疫。

交易商協(xié)會(huì)于2月7日發(fā)布的疫情防控相關(guān)文件中明確指出，“募集資金用于疫情防控領(lǐng)域的企業(yè)，資金用途應(yīng)符合國(guó)家法律法規(guī)及政策要求，應(yīng)在募集資金用途中披露疫情防控有關(guān)內(nèi)容，用于疫情防控的金額占當(dāng)期發(fā)行金額不低于10%（創(chuàng)新產(chǎn)品可酌情調(diào)整）”。并表示，募集資金用于疫情防控領(lǐng)域的企業(yè)，可添加“（疫情防控債）”標(biāo)識(shí)；若募集資金全額用于疫情防控相關(guān)，則可添加“（疫情防控專(zhuān)項(xiàng)債）”標(biāo)識(shí)。

不過(guò)，結(jié)合近期成功發(fā)行疫情防控債的涉房業(yè)務(wù)企業(yè)來(lái)看，募集所得資金實(shí)際流向疫情防控的比重并不高，大多“踩線”上述監(jiān)管部門(mén)要求的“用于疫情防控的金額占當(dāng)期發(fā)行金額不低于10%”。剩余募資則大多用于償還公司有息負(fù)債，其次是用于“補(bǔ)充營(yíng)運(yùn)資金”和“補(bǔ)充流動(dòng)資金”。

以珠江實(shí)業(yè)為例，該公司計(jì)劃發(fā)行的疫情防控債擬募集資金15億元，其中1.5億元（募資的10%）用于補(bǔ)充集團(tuán)本部及下屬子公司因防控疫情等原因而支出的流動(dòng)資金，13.5億元用于補(bǔ)充施工總承包與工程服務(wù)、物業(yè)經(jīng)營(yíng)管理及旅游酒店等非房業(yè)務(wù)板塊日常經(jīng)營(yíng)活動(dòng)所需營(yíng)運(yùn)資金；深業(yè)集團(tuán)披露的公告顯示，該公司本期擬募集資金30億元，27億元用于償還存量債務(wù)融資工具，剩余3億元（募資的10%）用于支持疫情防控、補(bǔ)充營(yíng)運(yùn)資金。

對(duì)于企業(yè)募資用于防疫部分比重不高的問(wèn)題，市場(chǎng)之中也有一定擔(dān)憂聲音存在。此類(lèi)觀點(diǎn)認(rèn)為，現(xiàn)階段監(jiān)管工作更多的是在前端發(fā)審環(huán)節(jié)的融資支持，后續(xù)的募集資金監(jiān)管細(xì)則相對(duì)較少。因?yàn)橐咔榉揽貍�的界定范疇相�?duì)寬泛，資金使用成本較低，發(fā)行人或存在“利用制度便利進(jìn)行融資套利”的情況。建議投資者關(guān)注企業(yè)實(shí)際資金使用情況，避免“套利”風(fēng)險(xiǎn)。

不過(guò)，就上述針對(duì)疫情防控債實(shí)際資金使用“或?yàn)E用”的質(zhì)疑，孫楊認(rèn)為，在監(jiān)管層嚴(yán)格的審批之下，企業(yè)“套利”風(fēng)險(xiǎn)不大，募集資金的實(shí)際用途原則上不會(huì)偏離監(jiān)管層規(guī)定的方向。

“上述風(fēng)險(xiǎn)一定程度上是存在的，不過(guò)概率并不大。一方面，監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)于此類(lèi)債券的審批較為嚴(yán)格，另外一方面，企業(yè)也不會(huì)為了短期融資便利，而‘涉險(xiǎn)’招致監(jiān)管部門(mén)嚴(yán)厲處罰。”孫楊表示，自己對(duì)于當(dāng)前房地產(chǎn)行業(yè)的基本面發(fā)展持樂(lè)觀態(tài)度，認(rèn)為規(guī)模房企的償債安全邊際較高，不會(huì)因?yàn)槎唐诶�益而觸碰監(jiān)管禁區(qū)。

不過(guò)，另有業(yè)內(nèi)人士提示，企業(yè)積極發(fā)債應(yīng)對(duì)疫情的同時(shí)，其后續(xù)償付風(fēng)險(xiǎn)依舊存在。