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      評(píng)論:樓市泡沫不除 中小企業(yè)融資利率難降

      來(lái)源:證券時(shí)報(bào) 更新時(shí)間:2020年05月08日 【字體:

      盡管2020年后中國(guó)流動(dòng)性環(huán)境趨于寬松,市場(chǎng)利率體系整體水準(zhǔn)下降,但中小企業(yè)融資成本偏高問(wèn)題仍然存在。樓市泡沫不除,中小企業(yè)融資難和融資貴就難以真正解決。

      “降成本”的新重點(diǎn)

      是“降利率”

      2020年以來(lái),為了應(yīng)對(duì)新冠肺炎疫情的沖擊,中國(guó)的流動(dòng)性環(huán)境有很大放松,貨幣政策操作節(jié)奏上,降準(zhǔn)和降息不僅力度加大,且節(jié)奏提前,頻率增加。在貨幣偏松的政策環(huán)境下,廣義貨幣增長(zhǎng)提高,M2增速2019年末為8.7%,2020年一季度末上升到10.1%;市場(chǎng)利率體系水準(zhǔn)也整體下降,各類公開市場(chǎng)上的融資工具利率大都回落到了2016年末時(shí)的歷史低點(diǎn)區(qū)間,10年國(guó)債到期收益率也再度回到2.5%附近,并創(chuàng)下歷史新低。

      對(duì)占據(jù)就業(yè)近80%和國(guó)民經(jīng)濟(jì)運(yùn)行活力直接體現(xiàn)的中小企業(yè)而言,融資成本對(duì)于其經(jīng)營(yíng)成本下降的感受和實(shí)際意義,都要遠(yuǎn)比大企業(yè)來(lái)得顯著。隨著企業(yè)規(guī)模的擴(kuò)大,通常說(shuō)來(lái)融資的難度是會(huì)下降的——企業(yè)規(guī)模提高帶來(lái)的企業(yè)實(shí)力、抵押物價(jià)值、聲譽(yù)等的增長(zhǎng),都對(duì)融資難度降低有作用。在經(jīng)濟(jì)下行時(shí)期,銀行信貸更是會(huì)在“移向質(zhì)量”下偏好大企業(yè)。因此,融資難、融資貴,在中國(guó)當(dāng)前經(jīng)濟(jì)發(fā)展時(shí)期,基本上就是特指中小企業(yè)而言的,尤其是小微企業(yè)。

      中小企業(yè)融資利率

      仍居高位

      然而,盡管2020年后中國(guó)流動(dòng)性環(huán)境趨于放松,市場(chǎng)利率體系整體水準(zhǔn)下降,但中小企業(yè)融資成本偏高問(wèn)題仍然存在。貨幣當(dāng)局雖然對(duì)金融機(jī)構(gòu)發(fā)展普惠金融有傾向性政策支持,但金融機(jī)構(gòu)在具體經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)中卻需遵循市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)原則,融資行為仍需按商業(yè)原則進(jìn)行。因此,對(duì)于中小企業(yè)融資成本的觀察,民間借貸利率是一個(gè)較好的直接觀察指標(biāo)。除了草根調(diào)研外,在現(xiàn)有的指標(biāo)體系中,能夠直接反映中小企業(yè)融資成本變化的唯一持續(xù)指標(biāo)是——溫州民間借貸綜合利率。從該指標(biāo)利率的變動(dòng)情況看,2020年以來(lái),貨幣環(huán)境邊際放松的“甘露”并沒有使得該利率下降,借貸利率在比2019年下半年提高1%的基礎(chǔ)上平穩(wěn)運(yùn)行,并在走勢(shì)上顯示了短期利率難降的態(tài)勢(shì)。溫州民間借貸綜合利率2019年下半年持續(xù)運(yùn)行在13%~14%的平均水準(zhǔn)上,而2020年后的市場(chǎng)平均水準(zhǔn)則上升到了15%。

      民間借貸利率反映的中小企業(yè)融資成本持續(xù)高位,說(shuō)明了經(jīng)營(yíng)環(huán)境本身對(duì)融資利率的影響;融資利率短期難降的趨勢(shì)走向,說(shuō)明除非有更大幅度的貨幣放松,否則利率水平難以下降。在利率市場(chǎng)化條件下,融資利率受經(jīng)濟(jì)運(yùn)行和貨幣環(huán)境共同決定,體現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的實(shí)際借貸利率具有“魏克塞爾”性質(zhì),體現(xiàn)當(dāng)期商業(yè)環(huán)境的自然利率。真實(shí)市場(chǎng)利率主要受當(dāng)前經(jīng)濟(jì)狀況、貨幣環(huán)境、市場(chǎng)預(yù)期等綜合影響。即代表中小企業(yè)真實(shí)融資成本的民間借貸利率,不僅受貨幣狀況影響,更重要的是還體現(xiàn)了當(dāng)前經(jīng)濟(jì)環(huán)境下的運(yùn)行風(fēng)險(xiǎn)和前景預(yù)期,是實(shí)體經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的風(fēng)險(xiǎn)利率。

      因此,中小企業(yè)借貸利率居高難下的局面,是經(jīng)濟(jì)、金融環(huán)境各方面因素綜合作用的結(jié)果,借貸雙方都對(duì)融資成本有影響。疫情沖擊使得中小企業(yè)整體運(yùn)營(yíng)環(huán)境持續(xù)偏緊,經(jīng)營(yíng)難度加大;從借款人(企業(yè))角度,經(jīng)濟(jì)環(huán)境帶來(lái)的利率風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)是明顯的。另一方面,從貸款人(銀行)角度,給中小企業(yè)貸款的風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)較高,而用于“身份商品”如房地產(chǎn)等資產(chǎn)購(gòu)買的財(cái)務(wù)周轉(zhuǎn)性貸款,安全性在可預(yù)見將來(lái)則要高得多。資金是流動(dòng)和逐利的,盡管中國(guó)的貨幣環(huán)境是“過(guò)度深化”、流動(dòng)性“總量過(guò)多”,但大量存量流動(dòng)性為樓市等資產(chǎn)泡沫和虛擬經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域所吸引,被運(yùn)用于維持泡沫和市場(chǎng)繁榮的財(cái)務(wù)性周轉(zhuǎn)。金融支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)、促使資金“脫虛向?qū)?rdquo;,仍需中國(guó)貨幣當(dāng)局堅(jiān)持不放松。

      樓市泡沫不除

      企業(yè)利率難降

      在既定經(jīng)營(yíng)環(huán)境下,經(jīng)濟(jì)學(xué)上的分析告訴我們,融資利率是投資增長(zhǎng)的決定性變量。因此,只有有效降低中小企業(yè)融資利率,構(gòu)成企業(yè)數(shù)量2/3以上中小企業(yè)擴(kuò)張動(dòng)力才會(huì)出現(xiàn),整體經(jīng)濟(jì)活力才會(huì)上升,“六穩(wěn)”“六保”的宏觀管理目標(biāo)才能進(jìn)一步鞏固。經(jīng)過(guò)四十余年的發(fā)展,中國(guó)經(jīng)濟(jì)體系中大部分產(chǎn)業(yè)都已進(jìn)入了產(chǎn)業(yè)周期的成熟階段,經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)中競(jìng)爭(zhēng)程度本來(lái)就和前40年不在一個(gè)檔次;疊加經(jīng)濟(jì)運(yùn)行周期性持續(xù)處于“底部”,企業(yè)日常運(yùn)行中困難愈加突出。融資成本高昂,更加劇了中小企業(yè)經(jīng)營(yíng)難的感受,降低了各類經(jīng)營(yíng)行為主體對(duì)經(jīng)濟(jì)前景的信心,并通過(guò)自我反饋機(jī)制使得經(jīng)濟(jì)運(yùn)行困難局面預(yù)期自我實(shí)現(xiàn)。

      降低融資成本,政府已在改善中小企業(yè)經(jīng)營(yíng)環(huán)境方面做了諸多努力,如各地“一網(wǎng)通辦”等改善商務(wù)環(huán)境措施、實(shí)實(shí)在在的減稅降費(fèi)等,在金融方面更是開創(chuàng)性地實(shí)施了結(jié)構(gòu)性貨幣政策,中國(guó)的貨幣政策不僅是傳統(tǒng)的總量調(diào)控,更重要的還賦予了結(jié)構(gòu)調(diào)整的重任。而要實(shí)現(xiàn)貨幣政策的結(jié)構(gòu)調(diào)整任務(wù),不僅要做到新增貨幣和信貸的定向投放,更要做到改變存量流動(dòng)性分布的格局。而流動(dòng)性存量分布格局的不合理癥結(jié),就是樓市泡沫長(zhǎng)期持續(xù)帶來(lái)的金融“脫實(shí)向虛”。正是樓市泡沫的長(zhǎng)期不破,造成了中國(guó)貨幣環(huán)境“存量過(guò)多、增量不足”的矛盾局面,阻礙了貨幣政策的有效傳導(dǎo),使得基礎(chǔ)貨幣擴(kuò)張的政策效應(yīng)難以傳導(dǎo)到實(shí)體經(jīng)濟(jì)。樓市泡沫表面上吸納了中國(guó)過(guò)量的貨幣,維持了金融的平穩(wěn),實(shí)際上卻造成了金融體系的“腸梗阻”,使得即使為對(duì)沖疫情沖擊的貨幣擴(kuò)張,在取得市場(chǎng)利率體系整體水準(zhǔn)顯著下降的情況下,也難以降低實(shí)體領(lǐng)域中小企業(yè)融資成本?梢,樓市泡沫不除,中小企業(yè)融資難和融資貴就難以真正解決。

      (作者系華東師范大學(xué)中國(guó)金融研究院研究員)

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