2月28日晚間，央行宣布自2015年3月1日起下調(diào)金融機(jī)構(gòu)人民幣貸款和存款基準(zhǔn)利率。金融機(jī)構(gòu)一年期貸款基準(zhǔn)利率下調(diào)0.25個(gè)百分點(diǎn)至5.35%;一年期存款基準(zhǔn)利率下調(diào)0.25個(gè)百分點(diǎn)至2.5%。

“鑒于最近兩次降息更多的對(duì)沖通脹下行所帶來(lái)的實(shí)際利率上升帶來(lái)的貨幣政策緊縮效應(yīng)，并沒(méi)有起到市場(chǎng)所期待的刺激經(jīng)濟(jì)的效用，因此我們定義目前央行貨幣政策依舊處于‘中性’區(qū)間。”摩根士丹利華鑫證券宏觀經(jīng)濟(jì)研究主管章俊向《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》分析稱，“因?yàn)榻衲?季度通縮壓力進(jìn)一步上升，如果不降息就意味著實(shí)際利率進(jìn)一步上升，目前實(shí)際利率還沒(méi)下降。”

2015年中國(guó)經(jīng)濟(jì)依舊處在“三期疊加”階段，國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)投資下滑，基建投資邊際拉動(dòng)效用下降，并且海外需求持續(xù)疲軟。

因此章俊向《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》表示，中國(guó)經(jīng)濟(jì)要維持在7%左右的增速來(lái)為推進(jìn)經(jīng)濟(jì)體制改革保駕護(hù)航，就需要在政策方面有所作為，即對(duì)經(jīng)濟(jì)保持一定程度的“刺激”，這也就他們是之前反復(fù)所說(shuō)的“刺激和改革不是完全對(duì)立的”。

章俊向本報(bào)分析稱，在2015年財(cái)政政策是很難有所作為，更多需要依賴貨幣政策。這是因?yàn)槭軓娜ツ暌詠?lái)中央對(duì)地方政府融資做了明確的梳理和規(guī)范(例如43號(hào)文)，地方政府的債務(wù)融資能力將被大幅壓縮。雖然中央允許地方政府開始試點(diǎn)發(fā)行類市政債的地方政府債以及積極推進(jìn)PPP融資模式，但畢竟初始規(guī)模有限，短時(shí)間內(nèi)難以彌補(bǔ)城投債和地方融資平臺(tái)退出留下的缺口。而且在經(jīng)濟(jì)下滑和房地產(chǎn)投資低迷的背景下，地方政府稅收收入以及土地出讓收入也將繼續(xù)萎縮，因此地方政府收入的下降決定其明年很難擴(kuò)大支出規(guī)模，因此即便今年中央財(cái)政赤字規(guī)模可能會(huì)有所提升，但就整體而言財(cái)政很難有所作為，這就需要貨幣政策在今年承擔(dān)更大的“穩(wěn)增長(zhǎng)”的重?fù)?dān)。

基于以上的邏輯，章俊稱，雖然目前央行貨幣政策可能依舊處在“中性”區(qū)間，但伴隨著經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)疲軟和通縮壓力上升，央行會(huì)持續(xù)加大貨幣政策刺激的力度。“我們認(rèn)為今年央行可能還會(huì)下調(diào)基準(zhǔn)利率2-3次，并且根據(jù)外匯占款等流動(dòng)性指標(biāo)來(lái)實(shí)時(shí)下調(diào)存款準(zhǔn)備金率，而且也會(huì)容忍人民幣匯率適度貶值來(lái)應(yīng)對(duì)美元升值和其他主要貨幣(歐元，日元等)由于推行或加大量化寬松所而貶值的壓力。”

有市場(chǎng)觀點(diǎn)認(rèn)為，此次降息后一年期存貸款基準(zhǔn)利率均已接近十年來(lái)的最低水平，進(jìn)一步頻繁大幅下調(diào)的空間已經(jīng)不大。

對(duì)此，章俊表示不認(rèn)同，他告訴《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》：“首先，從長(zhǎng)期來(lái)看，中國(guó)進(jìn)入人口拐點(diǎn)之后，伴隨著利率也將進(jìn)入長(zhǎng)期下行通道；其次，目前全球央行再寬松、零利率、負(fù)利率比比皆是，中國(guó)降息空間很大。”

章俊表示，目前中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型過(guò)程中，傳統(tǒng)上通過(guò)銀行間接融資體系的貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的有效性在下降，反映在具體層面就是降息降準(zhǔn)效應(yīng)的弱化。他認(rèn)為目前政府需要做的同時(shí)也正在做的是大力發(fā)展直接融資體系，也就是發(fā)揮資本市場(chǎng)的融資功能。“而且就長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，直接融資和股權(quán)融資發(fā)達(dá)的市場(chǎng)的經(jīng)濟(jì)活力遠(yuǎn)大于以間接融資和債務(wù)融資為主的市場(chǎng)，美國(guó)和日本在這方面就是很好的例子。”章俊說(shuō)。

對(duì)于政策效果預(yù)期，章俊并不樂(lè)觀。他稱，鑒于在銀行為主導(dǎo)的間接融資模式下的傳統(tǒng)貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制失靈的情況下，降息降準(zhǔn)的邊際效用也明顯下降。即便連續(xù)降息降準(zhǔn)，最終對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的傳導(dǎo)效應(yīng)有限，同時(shí)反而會(huì)在一定程度上刺激資產(chǎn)價(jià)格泡沫的膨脹。

章俊提出建議：“監(jiān)管層應(yīng)加快包括股票注冊(cè)制、資產(chǎn)證券化注冊(cè)制，以及企業(yè)債等直接融資市場(chǎng)的建設(shè)，只有這樣才能從根本上解決實(shí)體經(jīng)濟(jì)在轉(zhuǎn)型過(guò)程中‘融資難，融資貴’的問(wèn)題。”