4月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)于近日如期公布，雖與一季度相比有所回落，但各項(xiàng)重要指標(biāo)整體上符合年初確定的預(yù)期增長(zhǎng)目標(biāo)，尤其是這些增長(zhǎng)在信貸數(shù)據(jù)增速放緩的背景下取得的。

具體來看，除了房地產(chǎn)相關(guān)數(shù)據(jù)外，其余增速均有所放緩，尤其是備受關(guān)注的工業(yè)產(chǎn)出和固定投資。多名業(yè)內(nèi)人士對(duì)《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》稱，一季度經(jīng)濟(jì)回暖主要得益于多項(xiàng)穩(wěn)增長(zhǎng)政策的紅利外溢，因此4月數(shù)據(jù)回歸平緩屬意料之中。

另有分析認(rèn)為，《人民日?qǐng)?bào)》此前刊發(fā)的“權(quán)威人士”訪談顯示中國未來的政策布局將重點(diǎn)集中在供給側(cè)方向。市場(chǎng)分析認(rèn)為，未來中國經(jīng)濟(jì)將總體呈現(xiàn)L型增長(zhǎng)，政策重心從需求側(cè)轉(zhuǎn)向供給側(cè)，貨幣政策短期內(nèi)難有大動(dòng)作，但支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的力度不會(huì)改變，積極財(cái)政政策也將以落實(shí)前期政策為主。

經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)回落

相比一季度數(shù)據(jù)的全面向好，4月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)幾乎全線回落。

國家統(tǒng)計(jì)局發(fā)布數(shù)據(jù)顯示，從傳統(tǒng)拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的“三駕馬車”來看，出口增速從3月份的18.7%回落至4.1%;消費(fèi)增速從10.5%回落至10.1%;投資增速也從10.7%回落至10.5%。對(duì)于投資的回落，國家統(tǒng)計(jì)局投資司高級(jí)統(tǒng)計(jì)師王寶濱稱，主要受制造業(yè)和基礎(chǔ)設(shè)施投資增速回落影響。

另外，此前備受關(guān)注的民間投資隱憂在當(dāng)月數(shù)據(jù)中亦有所體現(xiàn)。今年1~4月份，中國民間投資增長(zhǎng)5.2%，較一季度增速進(jìn)一步回落0.5個(gè)百分點(diǎn)，比全部投資增速低5.3個(gè)百分點(diǎn)。表現(xiàn)疲軟的還有工業(yè)方面數(shù)據(jù)，4月規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增6%，不及預(yù)期的6.5%，也低于前值6.8%。

“受大宗商品價(jià)格上漲刺激及季節(jié)性因素影響，3月份工業(yè)生產(chǎn)出現(xiàn)明顯加快，4月份增速回落也屬于正常波動(dòng)。”國家統(tǒng)計(jì)局高級(jí)統(tǒng)計(jì)師江源說。海關(guān)總署發(fā)布的4月份進(jìn)口數(shù)據(jù)則顯示，進(jìn)口鐵礦砂和原油數(shù)據(jù)持續(xù)向好。前4個(gè)月，我國進(jìn)口鐵礦砂3.25億噸，同比增加6.1%，進(jìn)口均價(jià)為每噸303.9元，下跌24.9%，原油進(jìn)口1.24億噸，同比增加11.8%。

房地產(chǎn)市場(chǎng)則呈現(xiàn)持續(xù)升溫態(tài)勢(shì)。1~4月，全國房地產(chǎn)開發(fā)投資同比增7.2%，創(chuàng)一年新高，商品房銷售額同比增55.9%，均高于前值。

房地產(chǎn)之外，結(jié)構(gòu)調(diào)整也呈現(xiàn)出可喜的態(tài)勢(shì)。盡管4月份工業(yè)生產(chǎn)增速有所回落，但結(jié)構(gòu)調(diào)整繼續(xù)取得積極進(jìn)展。4月份，高技術(shù)產(chǎn)業(yè)增加值增長(zhǎng)9.7%，增速較3月份加快0.1個(gè)百分點(diǎn)。其中，醫(yī)藥制造業(yè)增長(zhǎng)10.7%，計(jì)算機(jī)、通信和其他電子設(shè)備制造業(yè)增長(zhǎng)8.3%，增速均高于全部規(guī)上工業(yè)。

華創(chuàng)證券認(rèn)為，后續(xù)應(yīng)重點(diǎn)關(guān)注房地產(chǎn)和民間投資的變化。民間投資不起，經(jīng)濟(jì)終究只能依賴政府托底，近期國務(wù)院開展專項(xiàng)督查，著力擴(kuò)大民間投資，銀監(jiān)會(huì)也要求銀行自查、促進(jìn)民間投資，實(shí)際成效有待觀察。

從多家券商觀點(diǎn)來看，4月經(jīng)濟(jì)的回暖趨穩(wěn)盡管屬意料之中，但目前并未看到強(qiáng)勁的新興動(dòng)力，基建和地產(chǎn)將繼續(xù)在二季度托底經(jīng)濟(jì)。

近期，發(fā)改委等部門聯(lián)合發(fā)布《交通基礎(chǔ)設(shè)施重大工程建設(shè)三年行動(dòng)計(jì)劃》，這個(gè)計(jì)劃指出，2016~2018年擬重點(diǎn)推進(jìn)鐵路、公路、水路、機(jī)場(chǎng)、城市軌道交通項(xiàng)目303項(xiàng)，設(shè)計(jì)項(xiàng)目總投資約4.7萬億元。

其中，2016年項(xiàng)目131個(gè)，投資約2.1萬億元;2017年項(xiàng)目92個(gè)，投資約1.3萬億元;2018年項(xiàng)目80個(gè)，投資約1.3萬億元。交通基建領(lǐng)域，從長(zhǎng)久來看屬于有效投資，如果能真正落實(shí)到位，則是一著既利于當(dāng)前穩(wěn)經(jīng)濟(jì)，又鋪墊未來經(jīng)濟(jì)發(fā)展的好棋。

穩(wěn)健貨幣政策未改

4月金融數(shù)據(jù)不如預(yù)期亦引發(fā)市場(chǎng)關(guān)注。央行公布的4月金融數(shù)據(jù)顯示，4月末M2增速放緩到12.8%(增速比3月末低0.6個(gè)百分點(diǎn))，4月份新增人民幣貸款降至5556億元，遠(yuǎn)低于一季度月均1.5萬億元左右的水平。

實(shí)際上，4月份人民幣貸款和社會(huì)融資規(guī)模比3月份少增較多事出有因，并不意味著對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持力度減弱。

中國人民銀行研究局專業(yè)經(jīng)濟(jì)學(xué)家馬駿對(duì)《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》稱，今年一季度信貸增速較快，部分反映了臨時(shí)性和周期性的因素，比如前期啟動(dòng)的基建項(xiàng)目較為集中，住宅銷售增速較快，大宗商品價(jià)格回升導(dǎo)致補(bǔ)庫存等。

同樣，今年4月份也有一些特殊因素(包括統(tǒng)計(jì)因素)導(dǎo)致了信貸和貨幣增速下行。其中一個(gè)主要因素是發(fā)生在4月份的3500億元以上的地方債置換，這部分融資不再計(jì)入貸款，而是計(jì)入銀行持有的債券。這是統(tǒng)計(jì)因素所造成的貸款增量的下降，并不改變金融支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的力度。

此外，從季節(jié)性來看，歷史上4月份信貸增量一般都是明顯低于一季度月均水平的。關(guān)于今年4月份M2增速放緩，馬駿解釋道，這與當(dāng)月財(cái)政存款增加較多有關(guān)(財(cái)政存款不統(tǒng)計(jì)在M2內(nèi))，而未來財(cái)政支出增加時(shí)對(duì)M2的影響就會(huì)逆轉(zhuǎn)過來。

央行相關(guān)負(fù)責(zé)人就4月份貨幣信貸數(shù)據(jù)答記者問表示，社會(huì)融資規(guī)模環(huán)比少增，除了受貸款變化影響外，還與企業(yè)債券融資下降有關(guān)。4月份企業(yè)債券凈融資2096億元，比上月少5094億元，這主要是受近期債券市場(chǎng)違約增多、企業(yè)推遲發(fā)債影響，但比去年同期仍多480億元。

央行相關(guān)負(fù)責(zé)人也解釋了4月份M2同比增速回落的影響因素：一是財(cái)政存款大幅增加，由于不統(tǒng)計(jì)在M2中，對(duì)貨幣總量增長(zhǎng)產(chǎn)生收縮效應(yīng)。4月份財(cái)政存款增加9318億元，同比多增8217億元，影響M2增速約0.64個(gè)百分點(diǎn)。這主要與地方政府債券大量發(fā)行以及營(yíng)改增對(duì)稅收進(jìn)度產(chǎn)生的影響有關(guān)，屬于暫時(shí)性的因素，未來隨著財(cái)政資金的撥付，其影響會(huì)逐漸消失。二是同業(yè)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)有所放慢。

4月金融數(shù)據(jù)不如預(yù)期，也引起市場(chǎng)擔(dān)心是否貨幣政策有所轉(zhuǎn)向。

對(duì)此，華夏銀行發(fā)展研究部戰(zhàn)略室負(fù)責(zé)人楊馳稱，從政策趨勢(shì)來看，《人民日?qǐng)?bào)》“權(quán)威人士”提及貨幣政策過度寬松可能帶來的系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)，預(yù)示今年貨幣政策將重新回歸穩(wěn)健，一季度信貸井噴的情況已經(jīng)不太可能在后三個(gè)季度重演。此外，鑒于剛性兌付被打破的可能性在加大，一季度以來信用違約事件頻發(fā)，預(yù)計(jì)下半年的企業(yè)債融資將會(huì)受到明顯影響，企業(yè)債發(fā)行量將呈萎縮趨勢(shì)。

對(duì)于未來貨幣政策走向，馬駿在接受本報(bào)記者采訪時(shí)稱：“不應(yīng)該過度解讀4月份貨幣信貸增速的變化。貨幣政策的基調(diào)仍然是‘穩(wěn)健’的，未來的貨幣政策操作既要保持穩(wěn)增長(zhǎng)力度，繼續(xù)支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，又要充分考慮到貨幣政策對(duì)未來價(jià)格的影響和防范金融風(fēng)險(xiǎn)的需要。”

央行相關(guān)負(fù)責(zé)人亦稱，在經(jīng)過季節(jié)、基數(shù)因素調(diào)整并考慮地方政府債券發(fā)行和債務(wù)置換等因素后，當(dāng)前總體上貨幣信貸總量和社會(huì)融資規(guī)模增長(zhǎng)仍是平穩(wěn)正常的，銀行體系流動(dòng)性合理充裕，各種市場(chǎng)利率也保持在低位平穩(wěn)運(yùn)行。下階段，央行將繼續(xù)實(shí)施好穩(wěn)健的貨幣政策，保持靈活適度，適時(shí)預(yù)調(diào)微調(diào)，增強(qiáng)針對(duì)性和有效性，做好與供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革相適應(yīng)的總需求管理，營(yíng)造適宜的貨幣金融環(huán)境，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)增長(zhǎng)。