6月15日，中國人民銀行公布的金融統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，5月新增人民幣貸款9855億元，環(huán)比增長77%。5月新增貸款量也遠(yuǎn)高于市場預(yù)期。

“穩(wěn)健的貨幣政策含義是不能太松，也不能太緊。正因?yàn)樯蟼�月貸款放得少，這個月數(shù)據(jù)才有所反彈。如果5月還是5000億，就會顯得太緊。從節(jié)奏看，1-5月的節(jié)奏和往年差別不大。”興業(yè)銀行專業(yè)經(jīng)濟(jì)學(xué)家魯政委對21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示。

據(jù)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者了解，5月新增人民幣貸款主要投向領(lǐng)域?yàn)閭�人住房按揭貸款。此外，5月地方債發(fā)行量明顯減少，對企業(yè)貸款的擠出效應(yīng)減弱。

招商證券宏觀分析師閆玲點(diǎn)評稱，5月新增人民幣貸款中票據(jù)融資和居民按揭貸款占比高，企業(yè)中長期貸款低迷，貸款結(jié)構(gòu)并不樂觀。

值得注意的是，M1增速遠(yuǎn)高于M2，二者增速之間的“剪刀差”持續(xù)擴(kuò)大。

以按揭為主的居民中長期貸款占53%

央行的數(shù)據(jù)顯示，5月新增人民幣貸款9855億元，高于市場預(yù)期。此前4月新增人民幣貸款規(guī)模為5556億。

包括央行在內(nèi)的機(jī)構(gòu)分析認(rèn)為，4月新增貸款下降的一個重要原因是地方債置換，即地方政府存量貸款置換為債券，相應(yīng)沖抵了貸款增量。根據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，5月地方債發(fā)行數(shù)據(jù)為5271.03億，相比4月減少約50%，對企業(yè)貸款的擠出效應(yīng)減弱。

分部門來看，居民中長期貸款和票據(jù)融資是推高5月貸款規(guī)模的主要因素。5月居民新增貸款量創(chuàng)2008年以來的最高值。具體而言，5月新增居民中長期貸款5281億元，占當(dāng)月新增貸款的比重達(dá)53%。

居民中長期貸款主要對應(yīng)于購房需求。5月居民新增貸款創(chuàng)新高說明，雖然房地產(chǎn)市場調(diào)控從嚴(yán)，但房地產(chǎn)市場消費(fèi)需求不減，居民按揭貸款增加。

這在微觀層面亦有印證。一位股份制銀行廈門分行人士向21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示，近期該分行按揭貸款業(yè)務(wù)繁忙，負(fù)責(zé)同事幾乎天天加班，經(jīng)常加班至晚上10點(diǎn)左右。

一位國有大型商業(yè)銀行資產(chǎn)負(fù)債部人士對21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示，該行5月新增貸款比4月增加幾百億，主要集中在個人按揭貸款和消費(fèi)類貸款；對公貸款、小額貸款都在萎縮。“對公貸款一直起色不大，按揭貸款是今年各家銀行貸款的主題。”

此外，5月票據(jù)融資規(guī)模為1564億，相比4月略有回落。不過，票據(jù)融資占全部企業(yè)新增貸款的43.5%、占5月全部新增貸款的15.8%。

前述國有大行資產(chǎn)負(fù)債部人士表示：“票據(jù)業(yè)務(wù)風(fēng)險極大，銀行對票據(jù)更加謹(jǐn)慎。但因?yàn)闆]有好的項(xiàng)目，總行也鼓勵分行做票據(jù)業(yè)務(wù)，五月下旬票據(jù)業(yè)務(wù)增量很大。”

值得注意的是，繼4月企業(yè)貸款全面下滑后，5月新增企業(yè)中長期貸款由負(fù)轉(zhuǎn)至1825億。前述國有大行資產(chǎn)負(fù)債管理部人士介紹，企業(yè)中長期貸款主要投向政府或國企主導(dǎo)的基建項(xiàng)目，這也是民間投資增速持續(xù)下滑的原因之一。

中信固收團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，5月企業(yè)中長期貸款已有恢復(fù)，或反映對經(jīng)濟(jì)前景預(yù)期改善，但仍不及去年同期，顯示企業(yè)對經(jīng)濟(jì)信心較弱，權(quán)威人士對中長期經(jīng)濟(jì)L型格局的確認(rèn)或?yàn)橹匾�原因�?/p>

M2增速仍將回落

統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，5月M2增速同比回落至11.8%，較上月末低1個百分點(diǎn)，也低于年初兩會確定的13%的增速目標(biāo)。主要是受到基數(shù)因素的影響。

人民銀行相關(guān)負(fù)責(zé)人在解讀4月M2數(shù)據(jù)時已表示，由于去年二、三季度股市波動較大，為維護(hù)市場穩(wěn)定注入了較多流動性，使得當(dāng)時的M2基數(shù)大幅抬高，因此未來幾個月M2增速仍可能會有比較明顯的下降。隨著基數(shù)效應(yīng)逐步消失，9、10月份之后M2增速將回升。

而M1的增速高達(dá)23.7%，相比上月高0.8個百分點(diǎn)。Wind數(shù)據(jù)顯示，自去年10月以來M1增速就高于M2，并且M1增速和M2增速之間的差額持續(xù)擴(kuò)大。

去年10月，二者的差值為0.5個百分點(diǎn)，今年5月則升至11.9個百分點(diǎn)。一般而言，在M1、M2增速背離的情況下，若M1快速上升，未來國內(nèi)資產(chǎn)價格可能出現(xiàn)上漲。

國泰君安原專業(yè)宏觀分析師任澤平分析稱，M1大增的主因是政府居民加杠桿導(dǎo)致企業(yè)現(xiàn)金流和存款增加，關(guān)鍵證據(jù)是企業(yè)存款大幅上升，而財(cái)政存款與居民存款增速明顯下降。目前市場整體利率水平較低，企業(yè)存款活期化也是重要原因。

“地方債置換和專項(xiàng)金融債是M1增速高于M2的重要原因，10月恰恰是專項(xiàng)金融債推出之時。”魯政委對21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示。具體而言，地方債或者專項(xiàng)金融債融入的資金很可能納入M1統(tǒng)計(jì)中，因?yàn)樨?cái)政支出力度加大轉(zhuǎn)化為企業(yè)活期存款，或者項(xiàng)目沒有完全落實(shí)而企業(yè)暫時將債券資金存放在商業(yè)銀行。

任澤平認(rèn)為，本輪M1大幅上升而M2平穩(wěn)，意味著企業(yè)主動投資和加杠桿意愿不強(qiáng)，由此導(dǎo)致M2未跟隨M1回升，經(jīng)濟(jì)小周期回升但基礎(chǔ)不牢、幅度有限。