超預(yù)期的工業(yè)利潤增長是否顯示實體經(jīng)濟(jì)已經(jīng)觸底反彈？

9月1日，國家統(tǒng)計局和財新分別公布的8月份制造業(yè)PMI雙雙落在枯榮線以上，顯示工業(yè)經(jīng)濟(jì)運行中的積極因素正在增多，經(jīng)濟(jì)短期企穩(wěn)。

然而，從走勢上，統(tǒng)計樣本側(cè)重國企、央企等大型企業(yè)的中采PMI和以民企、中小企業(yè)為主的財新PMI呈現(xiàn)出不同的方向：財新中國制造業(yè)PMI8月錄得50，落在榮枯分界線上，較7月回落0.6個百分點；而中采8月制造業(yè)PMI為50.4%，比7月上升0.5個百分點，不僅重回臨界點之上，并創(chuàng)下22個月新高。

“這表明在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)短期企穩(wěn)中，國有大中型企業(yè)較為景氣的態(tài)勢對經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)貢獻(xiàn)較大。”銀河證券專業(yè)經(jīng)濟(jì)學(xué)家潘向東對《中國經(jīng)營報》記者分析稱。

實業(yè)勢頭回升

“數(shù)據(jù)呈現(xiàn)出生產(chǎn)和需求回升、結(jié)構(gòu)進(jìn)一步優(yōu)化的特征：生產(chǎn)指數(shù)連續(xù)6個月保持在52.0%以上，本月為52.6%，比7月上升0.5個百分點；市場需求回暖，新訂單指數(shù)為51.3%，比7月上升0.9個百分點，與生產(chǎn)指數(shù)的差值進(jìn)一步縮小；企業(yè)采購活動有所加快。”國家統(tǒng)計局服務(wù)業(yè)調(diào)查中心高級統(tǒng)計師趙慶河解讀數(shù)據(jù)。

企業(yè)采購活動加快與大宗商品價格波動相關(guān)：原材料購進(jìn)價格指數(shù)為57.2%，比7月上升2.6個百分點，連續(xù)兩個月上升；企業(yè)采購量指數(shù)為52.6%，比7月上升2.1個百分點，達(dá)到年內(nèi)以來高點。

采購活動增加的背后是中采制造業(yè)PMI分項指數(shù)全面改善：代表生產(chǎn)經(jīng)濟(jì)活動的“生產(chǎn)指數(shù)”以及反映未來需求的“新訂單指數(shù)”反彈最為明顯，分別從7個月的52.1%和50.4%上升至52.6%和51.3%，改善幅度分別達(dá)為0.5個和0.9個百分點。其余的三個構(gòu)成分項指數(shù)“原材料庫存指數(shù)”“就業(yè)指數(shù)”以及“供應(yīng)商配送時間指數(shù)”也都有不同程度的改善。

“制造業(yè)PMI指數(shù)的分類項全面回升，顯示制造業(yè)復(fù)蘇態(tài)勢堅實，預(yù)示著下半年經(jīng)濟(jì)增長動能的恢復(fù)。”國金證券大類資產(chǎn)配置資深分析師徐陽對記者稱。在徐陽看來，制造業(yè)PMI作為宏觀經(jīng)濟(jì)的領(lǐng)先指標(biāo)，對整體經(jīng)濟(jì)增長的動能具有顯著意義的制造業(yè)PMI的改善，或意味著8月的工業(yè)增加值，以及固定資產(chǎn)投資將好于7月。

早于PMI公布前發(fā)布的工業(yè)企業(yè)盈利數(shù)據(jù)已經(jīng)呈現(xiàn)出改善的跡象。8月27日，國家統(tǒng)計局最新發(fā)布數(shù)據(jù)顯示，7月工業(yè)企業(yè)實現(xiàn)利潤總額5230.1億元，同比增長11%，增速比6月加快了5.9個百分點。

“利潤改善更多地受益于價格反彈，近期鋼鐵、有色、煤炭、玻璃、水泥等價格持續(xù)反彈，這跟去產(chǎn)能、庫存處于歷史低位、房地產(chǎn)銷售火爆等有關(guān)。”方正證券專業(yè)經(jīng)濟(jì)學(xué)家任澤平表示。

8月高頻數(shù)據(jù)顯示鋼煤價格延續(xù)回升。下半年國務(wù)院將督導(dǎo)鋼鐵煤炭去產(chǎn)能進(jìn)展，有利于供求關(guān)系改善。7月全社會用電同比增長8.2%，增速比6月加快5.6個百分點；同期7月規(guī)模以上工業(yè)發(fā)電量同比增長7.2%，增速為2014年2月以來最高，比6月加快5.1個百分點。

潘向東表示：“從當(dāng)前經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)呈現(xiàn)的格局來看，國有大中型企業(yè)的經(jīng)營生產(chǎn)發(fā)生了改善，這就反映出年初迄今適度的總需求管理措施在供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的大背景下產(chǎn)生了積極效果。”

下半年國務(wù)院將督導(dǎo)鋼鐵煤炭去產(chǎn)能進(jìn)展，有利于供求關(guān)系改善。“工業(yè)企業(yè)盈利的恢復(fù)進(jìn)程有望持續(xù)到年底。”任澤平說。

政策拐點已現(xiàn)

“最近幾個月工業(yè)數(shù)據(jù)依然是上半年包括房地產(chǎn)和基建相關(guān)刺激政策的滯后反映。”對于上述工業(yè)數(shù)據(jù)的改善，摩根士丹利華鑫證券專業(yè)經(jīng)濟(jì)學(xué)家章俊對《中國經(jīng)營報》記者表示。

未來能否持續(xù)？章俊認(rèn)為，“這需要看政策面的變化。在目前外需疲軟的背景下，工業(yè)數(shù)據(jù)好壞很大程度上還是取決于國內(nèi)固定資產(chǎn)投資。雖然房價不會出現(xiàn)明顯下跌，但房地產(chǎn)投資增速一定會繼續(xù)放緩，因此如果要實現(xiàn)今年預(yù)定的經(jīng)濟(jì)增長目標(biāo)，基建投資的壓力會加大。”

從數(shù)據(jù)走勢上，今年3月起先行景氣指數(shù)PMI回歸至枯榮線附近，并在接下來的6個月以來均維持平穩(wěn)波動。同期，固定資產(chǎn)投資一路走低，但房地產(chǎn)投資增速卻逐步走高。

“今年上半年的政策在拉動房地產(chǎn)投資企穩(wěn)回升的同時也造成了一二線城市房地產(chǎn)價格泡沫化，從而在某種程度上加大了系統(tǒng)性風(fēng)險。”章俊表示。

根據(jù)公開資料，銀行方面上半年向房地產(chǎn)行業(yè)提供約逾10萬億元資金，表內(nèi)貸款和表外委托貸款降溫，而自營投資和銀行理財則增加輸血量；公司債去年5月到今年8月債市為房地產(chǎn)企業(yè)提供的資金已超1.2萬億元。

8月18日，國家統(tǒng)計局發(fā)布的房價數(shù)據(jù)顯示，7月70個大中城市新建商品住宅價格環(huán)比上漲的城市有51個，比6月減少4個，但熱點二線城市房價漲幅還在進(jìn)一步擴(kuò)大。

“房價漲幅再創(chuàng)新高，地產(chǎn)泡沫嚴(yán)重令政策收緊預(yù)期重燃，鋼鐵、煤炭去產(chǎn)能偏慢，未來或加大力度去產(chǎn)能，均意味著下半年工業(yè)經(jīng)濟(jì)依然面臨較大壓力。”海通證券宏觀專業(yè)分析師姜超表示。

在分析人士看來，由于7月末政治局經(jīng)濟(jì)工作會議已經(jīng)確定了下半年穩(wěn)定總需求的總基調(diào)，意味著政策將向穩(wěn)增長回擺，而同時強調(diào)警惕資產(chǎn)泡沫顯示結(jié)構(gòu)性改革的背景之下，政策當(dāng)局對于貨幣信貸過度擴(kuò)張帶來的資產(chǎn)價格膨脹效應(yīng)多有顧慮，同時避免過分沖擊短期利率而給匯率帶來過大壓力，貨幣政策將延續(xù)穩(wěn)中偏松的基調(diào)。當(dāng)前的財政與貨幣政策組合符合當(dāng)前我國經(jīng)濟(jì)運行實際需求。

“下半年貨幣寬松的政策沒有發(fā)生變化，但更多的是要把流動性引入實體經(jīng)濟(jì)。目前實體經(jīng)濟(jì)的問題是私營部門持續(xù)去杠桿，民間投資持續(xù)下滑，因此為了避免經(jīng)濟(jì)增長失速，短期內(nèi)有必要加大基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和財政支出的力度來創(chuàng)造需求，因此期待財政政策在未來的幾個月中會變得更為積極來推動發(fā)改委批復(fù)的基建項目盡快盡早開工建設(shè)，之后銀行信貸作為配套資金跟進(jìn)，從而可以在很大程度上避免資金在虛擬經(jīng)濟(jì)和房地產(chǎn)中空轉(zhuǎn)。”章俊說。

從財政政策角度來看，今年財政支出上半年已經(jīng)明顯發(fā)力，且出現(xiàn)了罕見的財政赤字，穩(wěn)增長意圖較為明顯。

不過，目前政策的空間正在縮減。7月財政一般支出同比增長從6月的20%驟降至0.3%，M2增速從6月的11.8%降至10.2%，新增人民幣貸款同比下降68.7%。

“當(dāng)前中國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)雖然不如7月那么悲觀，但不會有更強的刺激政策出現(xiàn)，因此預(yù)計各項宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)可能至年底也難見起色，防止資產(chǎn)泡沫的任務(wù)仍然較重。在此背景下，加快供給側(cè)改革，從化解過剩產(chǎn)能、處理僵尸企業(yè)、依靠市場力量促進(jìn)國企、民企公平競爭、減少行政審批、推進(jìn)城鎮(zhèn)化戰(zhàn)略、以及提高居民社會保障等方面加速改革，才是避免陷入中等收入陷阱，重拾經(jīng)濟(jì)增長動力的必然要求。”瑞穗證券專業(yè)經(jīng)濟(jì)學(xué)家沈建光表示。