海通證券姜超27日發(fā)布研究報告，8月前25天主要44城市地產(chǎn)銷量同比下降-27%，其中26個一二線城市同比下降-31%，18個三四線城市同比下降-11%，其中三四線城市銷量同比增速首次轉(zhuǎn)負(fù)，意味著8月全國地產(chǎn)銷量或首次出現(xiàn)負(fù)增長。8月前三周汽車零售同比增長4.3%，比7月增速小幅回落。

對周期行業(yè)而言，主要的支撐來自于價格上漲，企業(yè)盈利改善。從6月份以來，各類商品價格輪番上漲，其中動力煤價漲幅約10%，而鋼鐵、銅鋁等金屬價格漲幅在20%-30%，國內(nèi)標(biāo)志性的南華商品指數(shù)漲幅超20%。而國內(nèi)商品價格的大幅上漲主要源于供給收縮，無論是對地條鋼的取締、違規(guī)電解鋁產(chǎn)能的關(guān)停，還是中央環(huán)保督察對地方的全面進(jìn)駐，均導(dǎo)致相關(guān)行業(yè)的供給收縮，商品價格短期大漲。

利率回升支撐金融。商品價格的上漲改善了產(chǎn)能過剩行業(yè)的盈利，降低了對銀行壞賬的擔(dān)心，但對金融行業(yè)盈利前景的變化主要來自于利率預(yù)期的變化。一方面，商品價格的大漲推升了通脹預(yù)期，推動利率上行。另一方面，居民加杠桿增加信貸需求，而金融監(jiān)管的加強使得企業(yè)融資需求回歸銀行表內(nèi)，上半年信貸需求顯著回升，下半年銀行信貸供不應(yīng)求，貸款利率的回升是大概率事件，利率的回升對銀行和保險都意味著盈利改善。

但無論是周期品價格上漲，還是貸款利率上升，都意味著經(jīng)濟運營的成本上升，所以要知道到底誰在為成本上升買單。上游民企影響較大。在上游行業(yè)，民營企業(yè)的利潤率普遍高于國有企業(yè)，部分原因或在于環(huán)保成本較低。因而目前受環(huán)保、關(guān)停落后產(chǎn)能影響較大的主要是民營企業(yè)，第四批中央環(huán)保督察對民企重鎮(zhèn)的浙江尤為關(guān)注。此外民營企業(yè)依賴于市場化的融資，而今年上半年債券融資大幅萎縮，意味著民企的融資受限，信貸放量增長主要流向國有企業(yè)。

中下游成本受沖擊。與價格的大幅上漲相比，上游原材料行業(yè)的產(chǎn)量萎縮幅度相對有限，比如16年煤價底部上漲一倍，但產(chǎn)量萎縮幅度僅10%，而今年的產(chǎn)量增速已經(jīng)大幅轉(zhuǎn)正，煤價還在繼續(xù)上漲，因此綜合來看中游和下游行業(yè)的成本面臨顯著上升的壓力，但能否順利轉(zhuǎn)嫁還要看終端需求的承受能力。

必須消費行業(yè)承壓。由于居民收入未見明顯增長，因此其對必須消費的購買力并未顯著增加，體現(xiàn)為消費物價CPI持續(xù)低位徘徊，這意味著食品飲料、服裝、零售等多數(shù)必須消費品行業(yè)增速難有明顯改善，其成本上升難以全面轉(zhuǎn)嫁。